자산 클래스로서의 변동성.
1980 년대 초반부터 선물 세계에서 관리 된 돈의 역사는 약 하나였습니다 : 추세. 그러나 선물 계약의 첫 번째 옵션에 달려있는 틈새 시장 전략은 옵션으로 작성되었습니다. 옵션 출시 이후 신중한 거래자는 위험을 완화하기 위해이 제품을 사용했지만 정의 된 위험 장기 옵션 위치의 다른쪽에 누군가가 있어야했습니다.
곧 옵션 보험료를 판매하여 일관된 수익을 올릴 수있는 전략이 개발되었습니다. 거래 커뮤니티의 대다수는 선택권이 일방적 인 도구 였으므로 옵션 판매 인은 자신의 가격을 책정하는 이점이있었습니다.
Warrington Asset Management Scott Kimple의 설립자가 20 년 전에 거래 옵션을 시작했을 때 대부분의 옵션 관리자는 순수 프리미엄 판매자였습니다. Kimup은 "기술이 많은 거래를 균질화하고 모든 사람들을 동일한 가치 평가 모델에 합치기 전에는 매우 극단적 인 옵션 오류가 발생했습니다. "나의 멘토는 꽤 공격적인 프리미엄 판매자 였고 그 오산을 이용하여 놀라운 수익을 올렸다."
옵션 판매 전략은 변동성 스파이크가 발생하기 전에 수년간 강한 수익을 창출 한 명성을 얻었으며 많은 것을 닦아 냈습니다. 끝나자 마자 사람들이 자리를 잡거나, 똑같은 전략으로 브랜드 개혁을 단행 한 후 최고 수위를 넘지 않게되었습니다.
Kimple은 "그들은 장기간의 매도자이거나 단기 매매자 였고 변곡점의 시간 내에 쇠퇴하려고 노력했습니다. "이제 수십억 달러 규모의 상점에서 꽤 정교한 업체가 생겨 났고 더 많은 세련된 제품들이 나오게되었습니다."
이러한 정교함과 프리미엄을 전략으로 판매하는 것에 대한 광범위한 수용 ( "옵션에 관한 ETF 및 ETF 옵션"참조)은 프리미엄 판매자에게 어려운 일이되었습니다. 더 많은 거래자는 옵션 거래의 다른 측면을 기꺼이 감내하고 있습니다. "사람들은 옵션을 이해하지 못했습니다. 우리는 오늘날 모델을 기반으로 옵션 가격을 빠르게 조정할 수 있다는 측면에서 우리가 가진 기술은 존재하지 않았습니다. "라고 Kimple은 말합니다. "당신은 넓은 시장을 보았습니다. 그때 당신은 빠른 시장에 진입 할 것이고, 소수의 시장 제작자들은 5 달러, 10 달러, 15 달러의 스프레드를 날려 버릴 것이고, 빠른 시장에서 그들의 달을 만들 것입니다. 빠른 시장 상황의 수를 최소화 한 효율성이 추가되었습니다. "
위험은 여전히있었습니다. "진짜 좋은 사람들에게는 쉽지 않았지만, 그 잘못된 가격에 극단적 인 변동성이 있었기 때문에 그것은 서부와 같았습니다."라고 Kimple은 말합니다. "사업은 제도화되고 기술은 아마 경기장을 평준화 시켰으며 옵션 및 옵션 가격 책정에 대한보다 진보 된 작업이 있었고 더 많은 옵션 전문가가있었습니다."
위에서 언급했듯이 프리미엄 수거 전략은 유행에 따라 다르지만 2008 년 신용 위기 붕괴로 많은 사람들이 게임에서 벗어났습니다. 전략의 최고 실무자조차도 순수한 알몸 옵션 작성과 관련된 내재 된 위험을 다룰 때까지 절대로 돈 관리의 다음 단계로 넘어 가지 않을 것이라고 깨달았습니다. 몇 년 동안 외부 수익을 얻은 한 회사 - LJM Partners - 는 위기 이후의 접근 방식을 변경하기로 결정했습니다. 사실, LJM은 이미 낮은 위험과 더 적은 순수 프리미엄 작문에 대한 의존도가 낮은 더 많은 측정 전략을 제공했지만 2008 년 이후에는 이러한 전략 중 일부를 전략에 통합했습니다. 위험을 줄이고 프리미엄 수집에 의존하는 긴 옵션 포지션을 추가하는 작업이 포함되었습니다.
"순수한 옵션 작성 전략이었던 공격적인 전략은 이제 우리의 보수적 인 프로그램의 많은 특징을 공유합니다. LJM 파트너스의 로렌 사비 노 (Lauren Savino) 전무 이사는 "이것이 2008 년 공격적 프로그램에서와 같이 급격한 삭감을 피하는 훨씬 더 효율적인 방법이라는 것을 알았 기 때문입니다.
LJM의 공격적인 프로그램은 2003 년 68.10 %, 2004 년 53.76 %, 2005 년 42.21 %, 2006 년 37.71 %, 2007 년 21.25 %를 기록하여 2008 년 48.05 %를 기록했습니다. 그 중년의 공격적인 전략은 그 해 각각 20 % 2008 년에는 18.69 %의 손실을 기록했습니다. 보존 및 성장 전략은 2008 년 12.12 %를 기록했습니다. "2008 년에 긍정적 인 전략이었던 노출을 기록하는 진정한 옵션 중 일부를 상쇄 할 수있는 포트폴리오에 긴 자리를 더했습니다. 사비노는 말한다. "순수한 옵션 작성은 모든 사람에게 해당되는 것이 아니므로 리스크 허용 오차가 낮은 투자자에게 더 적합한 리스크 / 보상 프로파일을 만들고 싶었습니다."
그 기간 동안의 LJM의 성과는 비슷하게 기어드 된 옵션 전략, 심지어 공격적인 전략보다 뛰어났습니다.
LJM은 혼자가 아니 었습니다. 업계는 2008 년 이후 보험료를 징수하는 것 외에도 저렴한 가격의 옵션을 활용하려는 혁신적인 옵션 전략의 진노를 낳았습니다. 이러한 추세가 매우 두드러져서 우리는이 그룹을 "변동성 가격 거래자"라고 불렀습니다. 이들은 모두 동일하지는 않지만, 각각은 순수한 벌거 벗된 옵션 작성에 대한 헤지 펀드를 제공하기 위해 긴 옵션을 활용했으며, 경우에 따라 가격이 낮은 프리미엄으로 수익을 추구했습니다.
이 관리자들을위한 추가 보너스는 기관 투자가들이 갑자기 전화를 받는다는 것이 었습니다. 일단 그들은 단순히 알몸 옵션 작가 대신 변동성 가격 거래자 였을 때 더 많은 제도적 관심이있었습니다. CBOE 변동성 지수 (VIX)의 성장 및 검증의 증가는 변동성을 자산 클래스로 합법화하는 것을 도왔습니다. 또한 변동성 익스포저를 헤지하기위한 도구도 제공했습니다.
기관에 의해 무시당하는 것이 아니라 일부 옵션 관리자가 활발히 구혼 중입니다. "오늘날 대형 기관 투자가 중 일부가 연금 기금과 이야기를 나누더라도 옵션 개발 전략에 대한 RFP를 통해 일정 금액의 소득을 창출 할 수 있습니다."라고 Savino는 말합니다. "그것은 LJM에서 일하는 처음 몇 년 동안의 큰 변화입니다."
LJM은 보존 및 성장 전략의 40 법 버전을 출시했으며 약 6 억 5 천만 달러를 관리하고 있습니다. "실제로 우리 자산의 대부분은 오늘날 그 곳입니다. 우리가 CTA 만했을 때와 매우 다른 공간입니다. "라고 덧붙입니다.
Kimple은 "유동성, 변동성, 공개 된 외침과 기술은 [공간]의 4 대 큰 변화입니다. "유동성은 짧은 옵션 공간에서 다소 희박 해져 왔지만, 다소 민주화되었다."
그는 매주 옵션의 출현으로 유동성이 개선되었다고 덧붙였다. "시작했을 때 한 달에 옵션 만료가있었습니다. 이제는 만료가 여러 번 있습니다. 이 큰 은행들이 주간지에 와서 주간지에 참여하는 것을 볼 수 있습니다. "
LJM은 여전히 보험료를 징수하면서 돈을 벌지 만, 변동성 급등의 경우 더 잘 보호되며 긴 옵션 직책에서 긍정적 인 수익을 얻을 수 있습니다. Savino는 "변동성이 높거나 변동성이 낮은 지 여부는 항상 불투명하다. "대다수의 시간은 내재 변동성과 실현 변동성 간의 긍정적 스프레드가 될 것입니다. 그것이 지난 18 개월 동안 본 것입니다. 따라서 변동성 추세가 더 낮아 졌음에도 불구하고 VIX를 변동성의 척도로 보았을 때 실현 된 변동성은 오랜 기간 동안 크게 하락했습니다. "
즉, LJM은 위험을 상쇄하기 위해 포트폴리오에서 장기 변동성 포지션을 포함합니다. "시장에 관해서는 항상 중립을 유지하려고 노력하지만 변동성 리스크를 상쇄하기를 원한다는 사실에 근거하여 방향성 편차가 있습니다."라고 Savino는 말합니다.
Robb Ross는 변동성이 높은 1990 년대 후반에 옵션 거래를 시작했습니다. 그는 S & amp; P 옵션을 통해 30 일 동안의 금전 옵션에 12 %의 프리미엄을 제공하는 것을 보았습니다. "그것은 사람들이 당신에게 안전을 판매하기 위해 기꺼이 위험을 감수하고있는 것에 대한 시장에서의 두려움의 대가였습니다."로스는 말한다. "나는 당시에 생각했다. 곧바로 선택권을 가진 판매자가 아니라 이것을 활용하는 방법이있다."
그는 처음에는 Scantily Clad straddles라고 불리는 대안적인 헤지 프로그램을 개발했습니다. (옵션 알몸 다리 걸기 : 좀 더 적당한 접근 방법, "Futures, 2011 년 1 월), 델타는 프리미엄 전략을 적용했습니다. 독창적 인 반면 전략은 견고한 위험 관리 모델을 유지하면서 옵션 프리미엄의 가치에 액세스하는 추세를 따랐습니다.
Warrington 및 LJM과 같은 회사는 장기 옵션 포지션을 신중하게 사용하고 변동성의 힘에 완전히 노출되지 않도록 여러 시장 사이클을 통해 살아 남았고 번창했습니다. 순수 프리미엄 판매가 증가하고있는 것처럼 보입니다.
"큰 이야기는이 시도되지 않은 시험받지 않은 중앙 은행 활동으로 인해 변동성이 비정상적으로 낮아졌다는 것입니다. 특히 짧은 변동성에 관심을 갖게되었습니다. "라고 Kimple은 말합니다. "지난 2 년 동안 돈을 벌 수있는 유일한 방법은 변동성이 작은 공간에서였다. 단기 변동성과 관련하여 구조화 상품이 급격히 증가했습니다. 너는 휘발성 관광객이있다; 우주에 비교적 새로운 사람들이 들어 와서 돈을 벌 수있는 유일한 방법을 깨닫는 것은 매우 위험한 방식으로 행하는 것 "이라고 말했다.
킴플 대변인은 무역이 잠시 동안 지속될 수는 있지만 그것이 혼잡하다고 경고했다. "최근 휘발성이 집어 들었을 때 [상인들이] 들어 와서 다시 붕괴시켰다. 그러나 2016 년 1 월과 2 월처럼 장기간에 걸친 변동성이 더 큰 마지막시기에 이들이 끈질 기게 움직이게되는 시점에서 이들이 크림을 얻을 것입니다. "
휘발성이 너무 많이 줄어들어 많은 거래자들이 VIX가 깨 졌는지 묻습니다. Kimple은 VIX가 10 세 이하에서 종료 된 26 개 인스턴스 중 그 중 17 명이 올해에 나타났습니다 (왼쪽의 "수축량"참조).
Kimple은 "시장이 어느 시점에서 정상화 된 변동성 패턴으로 회귀 할 것으로 생각합니다.
문제는 준비가되면 이러한 모든 관리자와 거래자가 변동성을 줄일까요? Kimple 및 LJM과 같은 사람들은 수많은 변동성 사이클을 탐색했습니다.
"내 경쟁은 2012 년부터의 실적을 가진 옵션 거래 프로그램입니다. 두 자릿수의 수익을 올리면 변동성을 팔고있다 "고 말했다.
VIX로 효과적으로 휘발성을 교환하기위한 전략.
VIX로 더 잘 알려진 시카고 보드 옵션 Exchange Market Volatility Index는 거래자와 투자자에게 실시간 탐욕과 공포 수준에 대한 조감도를 제공하는 동시에 향후 30 거래일 동안 변동성에 대한 시장 기대치의 스냅 샷을 제공합니다. CBOE는 1993 년에 VIX를 도입하고 10 년 후 그 정의를 확대하고 2004 년에 선물 계약을 추가했습니다. 자세한 내용은 금융 시장 : 공포와 탐욕이 이어 나갈 때 읽으십시오.
2009 년과 2011 년에 도입 된 변동성 기반 증권은 헤징 및 방향성 거래에있어 거래 커뮤니티에 엄청난 인기를 얻었습니다. 차례로, 이러한 도구의 매매는 선행 지수의 기능에 중요한 영향을 미치며, 이는 선행 지수로 후행에서 전환되었습니다.
능동 거래자는 지표 화면의 추세를 가장 인기있는 지수 선물 계약에 대한 가격 결정과 비교하면서 항상 시장 화면에 실시간 VIX를 유지해야합니다. 이러한 도구들 간의 융합 - 발산 관계는 무역 계획 및 위험 관리를 지원하는 일련의 기대치를 생성합니다. (더 자세한 내용은 컨버전스 분석을 통한 시장 동향 분석을 참조하십시오.) 이러한 기대 사항은 다음과 같습니다.
상승하는 VIX + 상승하는 S & amp; P 500 및 Nasdaq 100 지수 선물 = 위험 선호도 감소 및 하락 반 환율에 대한 높은 리스크 예측. 상승하는 VIX + 하락 S & amp; P 500 및 Nasdaq 100 지수 선물 = 하락 추세 일 동안의 확률을 높이는 곰 같은 수렴 VIX + 하락 S & P 500 및 Nasdaq 100 지수 선물 = 상승하는 위험 식욕 및 높은 잠재력을 예측하는 낙관적 인 분기 위쪽 반전. VIX + 상승 S & amp; P500 지수와 Nasdaq100 지수 선물 = 상승 추세 일 확률을 높이는 완만 한 컨버전스. S & P 500 지수와 Nasdaq 100 지수 선물 간의 차이점은 예측 신뢰도를 낮추어 종종 휩쓰 냄, 혼돈 및 범위 제한 조건을 산출합니다.
VIX 일일 차트는 경제적, 정치적 또는 환경 적 촉매에 의해 유발되는 높은 스트레스의 기간을 반영하는 수직 스파이크를 생성하는 가격 표시보다 심전도와 비슷합니다. 이러한 들쭉날쭉 한 패턴을 해석하려고 할 때 절대 레벨을보고, 큰 둥근 수는 20, 30 또는 40과 가까운 이전 봉우리와 같습니다. 또한 지표와 50 일 및 200 일 EMA 간의 상호 작용에주의를 기울여야합니다. 이러한 수준은 지원 또는 저항으로 작용합니다. (관련 독서를 보려면 다음을 참조하십시오 : 징계와 운동 모멘텀).
VIX는 정기적 인 스트레스 요인 사이에서 느리게 움직이지만 예측 가능한 추세 조치에 정착하며, 가격 수준은 시간이 지남에 따라 서서히 증가 또는 감소합니다. 가격없이 20 개월 SMA를 표시하는 월별 VIX 차트에서 이러한 전환을 명확하게 볼 수 있습니다. 지표가 90까지 올랐지 만 2008-09 년 베어 마켓 동안 33 근처에서 이동 평균이 피크를 기록했음을 주목하십시오. 이러한 장기 추세가 단기 무역 준비에 도움이되지는 않지만 시장 타이밍 전략에 대단히 유용합니다. 특히 적어도 6 개월에서 12 개월 동안 지속되는 위치에서. (더 많은 것을 배우기 위해, 주식을 사기 위해 이동 평균을 사용하는 방법).
단기 트레이더들은 VIX 노이즈 레벨을 낮추고 15-minute Indicator 위에 놓인 10-bar SMA로 intraday 해석을 개선 할 수 있습니다. 거짓 신호에 대한 확률을 낮추는 부드러운 웨이브 패턴에서 이동 평균이 어떻게 더 높고 낮아 지는지 주목하십시오. 이동 평균이 방향을 바꿀 때 포지셔닝을 재평가 할 때가됩니다. 왜냐하면 포지셔닝은 양방향으로 가격 스윙의 완료뿐만 아니라 역전을 예고하기 때문입니다. 가격 선은 이동 평균보다 높거나 낮을 때 트리거 메커니즘으로 사용할 수도 있습니다.
VIX 선물은 지표의 부침에 대한 가장 순수한 노출을 제공하지만 주식 파생 상품은 최근 몇 년 동안 소매 거래 군중과 강한 일치를 보였습니다. 이러한 Exchange Traded Products (ETP)는 VIX 선물을 여러 달 동안 쌓아 놓은 복잡한 계산을 단기 및 중기 기대치로 활용합니다. 주요 변동성 펀드는 다음과 같습니다.
S & P 500 VIX 단기 선물 ETN (VXX) S & P 500 VIX 중기 선물 ETN (VXZ) VIX 단기 선물 ETF (VIXY) VIX 중기 선물 ETF (VIXM)
단기 유가 증권에 대한 이러한 유가 증권 거래는 실망스런 경험이 될 수 있습니다. 구조적 편향을 포함하고 있기 때문에 부실 채무 프리미엄에 대한 지속적인 리셋이 필요하기 때문입니다. 이 contango는 변동성이 큰 시장에서 수익을 없애고 보안이 기본 지표를 크게 하회 할 수 있습니다. 결과적으로, 이러한 도구는 헤지 도구로서 또는 보호 옵션 선택과 함께 장기 전략에 가장 잘 활용됩니다. (이 주제에 대한 자세한 내용은 VIX를 거래하는 4 가지 방법 참조).
1990 년대에 창안 된 VIX 지표는 거래자와 투자자가 스트레스가 많은 시장 상황에 의해 생성 된 위험을 관리 할 수있는 다양한 파생 상품을 창출했습니다.
다음 전략으로 석유 휘발성으로부터 이익을 얻는 방법.
최근 유가의 변동성은 올바른 방향을 예측할 수 있다면 상인들이 이익을 창출 할 수있는 좋은 기회를 제공합니다. 휘발성은 어느 방향 으로든 악기 가격의 예상 변화로 측정됩니다. 예를 들어, 오일 변동성이 15 %이고 현재 유가가 100 달러라면, 거래자는 내년 안에 유가가 15 % (85 달러 또는 115 달러)가 될 것으로 예상합니다. 현재 변동성이 역사적 변동성보다 크다면, 거래자들은 앞으로 가격 변동성이 더 커질 것으로 예상합니다. 현재의 변동성이 장기 평균보다 낮 으면 상인들은 가격 변동성이 낮을 것으로 예상한다. CBOE (CBOE) OVX는 미국 석유 기금 (ETF)의 파업 가격의 묵시적인 변동성을 추적합니다. ETF는 NYMEX 원유 선물을 구매하여 WTI 원유 (WTI)의 움직임을 추적합니다. (더 자세한 내용은 변동성이 시장 수익에 미치는 영향 참조)
거래자는 파생 전략을 사용하여 휘발성 유가의 혜택을 볼 수 있습니다. 이들은 대부분 옵션을 동시에 매매하고 원유 파생 상품을 제공하는 거래소의 선물 계약에서 포지션을 취하는 것으로 구성됩니다. 변동성을 사기 위해 거래자들이 사용하는 전략, 또는 변동성이 증가하여 이익을 얻는 것을 "긴 걸음 (long straddle)"이라고합니다. 그것은 전화와 풋 옵션을 동일한 가격으로 구매하는 것으로 구성됩니다. 전략은 상향 또는 하향 방향으로 상당한 규모의 이동이있을 경우 수익이 발생합니다. (자세한 내용은 유가를 결정하는 요소를 참조하십시오.)
예를 들어, 석유가 US $ 75에서 거래되고 at-the-money 파격 가격 콜 옵션이 $ 3에서 거래되고 at-the-money 파격 가격 풋 옵션이 $ 4에서 거래되고 있다면, 그 전략은 석유 가격의 $ 7 운동. 따라서 유가가 82 달러를 넘어서거나 68 달러를 넘어선다면 (브로커 수수료 제외),이 전략은 수익성이있다. 선행 프리미엄 비용을 줄이지 만 전략의 수익성을 높이기 위해서는 주가의 움직임이 더 커야하는 긴 교살 (strangle)이라고도하는 out-of-the-money 옵션을 사용하여이 전략을 구현하는 것도 가능합니다. 최대 이익은 이론상 무한대이며 최대 손실은 $ 7로 제한됩니다. (더 많은 것을 위해, 보십시오 : 기름 선택권을 사는 방법.)
변동성을 팔거나, 변동성이 감소하거나 안정적으로 이익을 얻는 전략을 '짧은 걸음'이라고합니다. 전화와 풋 옵션을 동일한 가격으로 판매하는 것으로 구성됩니다. 가격이 범위 한계에 도달하면 전략은 수익이 발생합니다. 예를 들어, 석유가 US $ 75로 거래되고 at-the-money 파격 가격 콜 옵션이 $ 3로 거래되고 at-the-money 파격 가격 풋 옵션이 $ 4로 거래되는 경우, 전략은 석유 가격이 7 달러를 넘는다. 따라서 유가가 82 달러로 상승하거나 68 달러로 떨어지면 (브로커 수수료 제외),이 전략은 수익성이있다. 달성 가능한 최대 이익을 감소 시키지만 전략이 수익성이있는 범위를 증가시키는 "짧은 목 졸림 (short strangle)"이라고하는 out-of-the-money 옵션을 사용하여이 전략을 구현하는 것도 가능합니다. 최대 이익은 $ 7로 제한되며 최대 손실은 이론상 무한대입니다. (더 많은 것을 위해, 보십시오 : 어떻게 낮은 기름가가 갈 수 있는가?)
위의 전략은 양방향입니다. 이동 방향과는 독립적입니다. 상인이 석유 가격에 대한 견해를 가지고 있다면, 상인은 상인에게 이익을 줄 수있는 동시에 위험을 제한하는 스프레드를 구현할 수 있습니다.
인기있는 곰 같은 전략은 곰 통화 확산 (outlook of the money call)을 판매하고 더 이상 돈을 들이지 않는 전화를 사는 것입니다. 보험료의 차이는 순 신용 금액이며 전략의 최대 이익입니다. 최대 손실은 파업 가격과 순 차감 금액 간의 차이입니다. 예를 들어, 석유 가격이 75 달러이고 파업 가격이 $ 2.5와 $ 0.5 인 경우 최대 이익은 순 신용 또는 $ 2 ($ 2.5 - $ 0.5)이고 최대 손실은 $ 3 ($ 5)입니다. - $ 2). 이 전략은 풋 옵션 (out-of-the-money put)을 판매하고 더 많은 아웃 오브 더 돈을 넣어 풋 옵션을 사용하여 구현할 수도 있습니다.
비슷한 낙관적 인 전략은 비싸지 않은 전화를 사거나 돈을 더 많이 사용하는 전화를 판매하는 황소 콜 스프레드입니다. 프리미엄 간의 차이는 차변 금액이며 전략의 최대 손실입니다. 최대 이익은 파업 가격과 순 차감 금액 간의 차이입니다. 예를 들어, 석유 가격이 75 달러이고 파업 가격이 80 달러와 85 달러가 각각 2.5 달러와 0.5 달러 인 경우 최대 손실은 순 차입금 또는 2 달러 ($ 2.5 - $ 0.5)이고 최대 이익은 $ 3 ($ 5 - $ 2). 이 전략은 풋 옵션을 사용하여 out-of-the-money 풋을 구입하고 더 많은 아웃 오브 더 돈을 넣음으로써 구현할 수도 있습니다.
선물을 사용하여 단방향 또는 복합 스프레드 포지션을 취하는 것도 가능합니다. 유일한 단점은 선물 포지션 진입에 필요한 마진이 옵션 포지션 진입에 비해 높다는 것입니다.
결론.
상인은 주식 가격의 변동으로부터 이익을 얻을 수있는 것처럼 유가의 변동성으로부터 이익을 얻을 수 있습니다. 이 이익은 파생 상품을 사용하여 현재 기초 자산을 소유하거나 소유 할 필요없이 기초 자산에 대한 레버리지 노출을 얻음으로써 달성됩니다.
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